先后经验百年未遇之中美商业摩擦、环球大疫情，中国均乐成应对，揭示了强盛的国度管理手段、经济活力以及蒸蒸日上的国运。

　　发力新基建，敦促新居改，启动新周期，有助于中国在2025年前后迈入高收入经济体门槛，在2030年前后成为天下第一大经济体，重回天下之巅。将来最好的投资机遇就在中国。

　　走过漫长的黑夜就是黎明，冷落的止境是繁荣。经济猜测本质上是哲学题目，周期循环的背后是人道的宿命。

　　我们在2020年提出“通胀预期”，2021年1月提出“活动性拐点”“一季度是经济顶部，随后向隐藏增添率回归”“滞涨”，5月提出“大宗商品价值高点邻近”。

　　通胀预期、活动性拐点，这是周期自身的演绎，机遇来自这里，风险也来自这里，全部的经济形势、钱币政策、股市房市债市商品等都将环绕这一逻辑睁开。

　　2019年头，在市场风行“洗洗睡”“离场论”的气馁论调时，我们提出“时来运转”“将来最好的投资机遇就在中国”。

　　底部靠信奉，顶部靠理性。

　　2020年头，我们建议“新基建”，从学术接头走向社会共鸣和国度计谋。提出“中国生齿老龄化少子化加快到来，全面铺开生养刻不容缓，其实不可先铺开三孩”，敦促社会熟悉深化，并上升为国度计谋。2021年头建议以“人地挂钩、节制钱币和房产税”为主的新居改。

　　保持客观、理性、专业、建树性的立场，做有温度、有情怀、有格调的研究。

　　一、天下经济：环球经济清醒分化，美联储政策转向或激发环球活动性拐点

　　步入2021年中期，环球经济泛起清醒分化的光鲜场景，中、美、欧等经济体延续规复，但印度、拉美、东南亚等部门新兴经济体仍深陷疫情。清醒不服衡带来的供需缺口，叠加美元活动性过剩，导致大宗商品价值大涨。过剩的活动性也推高了各国股市、房市等资产价值估值。环球滞涨已来，滞涨是对钱币超发的处罚。

　　6月美联储议息集会会议开始引导市场预期，将慢慢缩减购债局限和加息，环球活动性拐点渐行渐近。部门新兴经济面子对疫情、高债务和成本流出的多重冲击，能扛过这轮美元周期吗？会否在局部地域激发成本市场动荡或引爆金融危急？

　　（一）美国经济进入清醒的中后段

　　美国经济下半年将从清醒转入过热。当前美国疫情节制和疫苗接种环境较好；供需两头一连规复、需求端快于供应端；清醒沿着房地产、商品斲丧、装备投资、处事斲丧次序依次睁开；就业需求兴隆、但劳动力供应如故不敷；物价创汗青新高。

　　颠末一年的房价大涨往后，房地产贩卖降温、投资仍有韧性。在全美范畴内，标普CoreLogic凯斯-席勒房地产代价指数同比上扬14.6%，创下1988年以来的最大涨幅，也是房价持续第11个月加快走高。本轮美国房地产周期开启于2019年，疫情时代美元活动性开释、叠加新栖身需求，敦促地产贩卖快速上涨。2020年下半年新屋和成屋贩卖累计同比别离达37%和18%，2021年5月回落至9%和4%（两年复合均匀）。5月美国新屋开工两年复合均匀增速10%，根基规复至近十年中枢程度，后续受低空置率、低库存、低住民杠杆率、高房价等身分支撑。

　　斲丧清醒由商品逐渐转向处事。大局限财务刺引发动斲丧加速规复，商品斲丧方面，5月美国耐用品和非耐用品斲丧规复至疫情前126%和111%的程度（2019年12月为基期），地产相干的家具和家电涨幅最为明明。处事斲丧进入加快规复阶段，5月美国处事斲丧规复至疫情前96%的程度，得益于斲丧场景铺开。2021年6月中旬后美国大大都州开始延续解封，截至今朝，51个州中仅有9个州仍处于封闭状态。

　　就业有望在下半年加速规复。当前美国就业面对需求兴隆、但劳动力供应不敷的题目，主因赋闲接济金的发放低落了住民就业意愿。6月新增非农就业85万人，赋闲率5.9%，改进迟钝。非农就业缺口超900万，创汗青新高，而劳动参加率始终没有改进，薪资上升较快，反应就业意愿不强。将来，跟着接济金退出、住民储备开释，住民返岗意愿将上升。

　　CPI、焦点CPI均创汗青新高，首要受处奇迹修复、人为上涨的影响。5月美国CPI同比5%，焦点CPI同比3.8%，个中，租车处事、二手车、机票以及搬运储存和运输用度均实现了持续两个月的上升。印证外出勾当相干处事与商品在不绝规复。

　　

　　

　　（二）鉴戒美联储钱币政策转向，环球活动性拐点渐行渐近

　　疫情以来，美国推出无上限QE，以及拜登一系列大局限经济刺激打算，美国M2增速于2021年2月达27%，创汗青新高，通胀高企，房价、股价大幅上涨。

　　美联储正在引导钱币政策转向预期，时刻和力度相机决议。6月FOMC议息集会会议，美联储对经济及就业规复的承认度晋升，但大幅上调通胀预期。美联储正面对经济就业修复和短期通胀高企之间的决议。

　　我们以为，美联储钱币政策变换的路径是：缩减购债局限—加息—缩减资产欠债表；个中，缩减购债更存眷就业改进，加息更存眷通胀的演化。时刻节拍看，2021年三季度美联储或将接头缩减购债局限并引导市场预期，最早于年底开始缩减资产购置，2023年进入加息历程。

　　

　　

　　（三）拜登新政：调理收入分派、基建刺激打算、连系盟友和对华倔强

　　“拜登经济学”的要害词是建制派和适用主义，首要有六大内在。

　　一是，与特朗普富二代身世、发财早差异，因为生不逢辰、身世布衣，拜登主打亲民蹊径，擅长与蓝领阶级和底层白人打交道；

　　二是，作为从政40多年的老牌建制派政客，多年从政履历，使拜登认识政治运作法则、办事油滑、更均衡海涵，政治态度常常处究竟际必要而机动多变；

　　三是，面临日益扯破的美国社会、民粹主义流行、多个群体好处诉求分化等，拜登选择了本身善于的迎合实际推举的适用主义态度，乃至选择摇晃多变；

　　四是，拜登对内政策的焦点是短期经济接济、协调贫富差距、通过成长新基建参加环球竞争。拜登对外政策的焦点是重返环球化、修复盟友相关、重返亚太，规复美国率领职位，连系盟友制衡中国。

　　五是，拜登执政思绪以修复美国经济为主要使命，内政先于外政；而其社交思绪，修复盟友相关优先于对华施压。中美博弈具有恒久性和日益严厉性，美国对华截止立场不会改变，只是详细做法有所差异。