董登新：茅台三大危急冷思索

　　——深度分解茅台三大“硬伤”

　　作为A股第一高价股、第一市值股，贵州茅台(行情600519,诊股)已无对手，而且遥遥领先，职位不行撼动。在A股市值前五大公司中，它们依次排序为：贵州茅台（白酒）、工商银行(行情601398,诊股)、五粮液(行情000858,诊股)（白酒）、招商银行(行情600036,诊股)、农业银行(行情601288,诊股)。个中，白酒企颐魅占有两席，这是A股的特色，但毫不是中国财富布局的特色。

　　截至2021春节前最后一个买卖营业日，贵州茅台A股收盘价2601元，再创汗青新高，其市值更是高达32674亿元，高出了工行、招行、中行三家银行A股市值的总和。个中，工商银行A股市值为14155亿元，招商银行A股市值11253亿元，中国银行(行情601988,诊股)A股市值6745亿元。

　　在2020年第三季报表现，贵州茅台共有1400多只公募基金齐集扎堆，另外，尚有很多隐秘的私募基金重仓个中；同样，五粮液也有1100多只公募基金齐集扎堆，虽然也少不了大量的私募基金重仓个中。

　　基金齐集扎堆贵州茅台，是否有“抱团取温顺”的怀疑？岂论谜底是什么，但公募基金在投资理念与投资组合上确实存在“同质化”征象，这对“基民”来讲不是功德，必定是有风险的。

　　不外，本日我们要接头的题目不是茅台股价还能走多远？“头部”在那边？谁是最后一棒的“接力者”或买单者？在此，我们要重点接头贵州茅台的三个“硬伤”或称三大危急：第一，走不出国门；第二，价值双轨制；第三，权利寻租与糜烂。这也是恒久投资者不行忽视的要害题目。

　　（一）茅台简史：30年局限扩张与营收暴利

　　1986年，“贵州茅台酒厂”正式挂牌。

　　1989年，全面规复人工踩曲，昔时茅台酒贩卖初次打破1亿元大关。

　　1996年，贵州省人民当局核准“贵州茅台酒厂”改制为国有独资公司，改名为“中国贵州茅台酒厂（团体）有限责任公司”（以下简称“茅台团体”）。

　　1999年，茅台团体年度贩卖收入初次打破10亿元。

　　1999年，“贵州茅台酒股份有限公司”（以下简称“贵州茅台”）创立。2001年，贵州茅台股票在上海证券买卖营业所乐成刊行上市，召募资金20亿元。

　　2007年，贵州茅台年度贩卖收入初次打破50亿元。

　　2010年，贵州茅台年度贩卖收入初次打破100亿元。

　　2012年，贵州茅台年度贩卖收入初次打破200亿元。

　　2013年，贵州茅台年度贩卖收入初次打破300亿元。2012年12月“塑化剂变乱”发作，白酒行业元气大伤，盲目杠杆扩张势头受阻。2013-2015年贵州茅台营收一向彷徨在300多亿元。

　　2016年，贵州茅台年度贩卖收入初次打破400亿元。

　　2017年，贵州茅台年度贩卖收入初次打破600亿元。

　　2018年，贵州茅台年度贩卖收入初次打破700亿元。

　　2019年，贵州茅台年度贩卖收入初次打破800亿元，为888.5亿元。

　　2020年贵州茅台原定营收要打破1000亿元，但预披露贵州茅台估量2020年营收977亿元阁下，净利润455亿元阁下。

　　不外，贵州茅台“暴利”，确实是名符着实。据2019年报，贵州茅台毛利润率高达91%，净利润率靠近50%。2020年也许继承维持这一红利程度。

　　与我国先辈制造业对比，贵州茅台的“暴利”水平更是令人叹服。贵州茅台的营收虽不及格力电器(行情000651,诊股)的1/2，但其净利润却靠近格力电器2倍；同样，贵州茅台的营收不及宝钢股份(行情600019,诊股)的1/3，但其净利润却靠近宝钢股份的4倍。这足以表白贵州茅台作为一祖传统酿酒企业，其行业“暴利”手段远超先辈制造业企业。

　　（二）茅台知名度：出口外销比例仅为3%阁下

　　2021年1月21日，胡润排行榜宣布，200强中国品牌代价总和9.2万亿元，个中，贵州茅台品牌代价上涨63%，初次打破1万亿元，持续第三次成为“最具代价中国品牌”；排行榜第二位天猫品牌代价仅4900亿元；五粮液品牌代价翻了一番，到达2950亿元，排名上升至第五。与A股市值前五排名“惊人相似”：两纪庾酒企业竟入围最具代价中国品牌前五名！再次重申：这样的排行榜，绝对代表不了中国财富布局的真实程度！

　　贵州茅台是中国最知名的白酒酿造企业，并号称是与苏格兰威士忌、法国科涅克白兰地齐名的三大蒸馏酒之一，乃至尚有人称之为中国的“适口可可乐”。然而，各人不要忘了，作为天下品牌，在海外必必要有足够的知名度和贩卖量，不然，只能关起国门号称“第一”。

　　究竟上，从出口外销局限来看，茅台出口只相等于威士忌、白兰地的一个零头。

　　2019年，苏格兰威士忌出口到达49.1亿英镑（约合70亿美元），在环球106个市场出口（按70cl瓶装规格）数目相等于13.1亿瓶。

　　另据法国科涅克打点局宣布统计陈诉，在2018年7月31日至2019年8月1日一年时刻，科涅克（Cognac）白兰地出口达2.111亿瓶，出口总值达34亿欧元（约合41.5亿美元）。

　　2019年贵州茅台出口总值约为4亿美元，概略相等于英格兰威士忌出口总值的5.7%。2019年贵州茅台外销比例只有3.15%，外洋华人是其首要斲丧者，虽然，也有一些国人借出国之机，再从海外“回购”一些茅台带回海内。据传，为了迎合外国人的口胃，贵州茅台在配方上作了多少改善，使其口感更甘甜、更柔和，但结果不佳。

　　由此可见，贵州茅台要想走出国门，成为天下知名的品牌，尚有很远的路要走，它离跨国公司的差距更迢遥！所谓品牌代价，不能只是关起国门来“或许加预计”。

　　（三）欠缺经济+饥饿营销模式：价值节制与配额贩卖