业绩出现下滑,经营性现金流恶化。

    公司2015年实现营收61亿元,同比下降14.2%,归属于上市公司股东的净利润3.5亿元,同比下降48.1%,每股收益0.22元,基本符合我们预期(0.21元)。经营活动产生的现金流净额0.3亿元,同比下降97%。利润分配方案为每10股派现0.77元(含税)。同时公司预告今年1季度净利润同比下降10%-20%,主要受亏损的风行电视并表影响。

    需求下滑和工厂搬迁影响电视营收。

    受电视ODM需求下滑、电视价格下降和公司产能搬迁影响,公司2015年电视业务营收41亿元,同比下滑21.6%,是拖累整体营收下降的主要原因。目前公司大部分产能已经搬迁至龙岗区产业园,同时随着风行自主品牌及联合品牌电视的推出,今年电视销量有望回升。LED业务实现营收7.9亿元,同比增长6.5%,保持较快增长但增速放缓,或受产能搬迁影响,同时LED背光增速下降,LED照明业务仍需开拓客户。

    短期盈利能力恐有压力,转型或加快。

    盈利大幅下降主要受三方面影响:1,由于需求不佳,公司整体毛利率下降2.4个百分点至12.2%,液晶电视和LED业务毛利率均出现下滑,;2,收入出现下降而费用较为刚性,销售和管理费用率均上升;3,2015年人民币汇率波动较大,同时公司有较多美元负债,导致汇兑损失大幅上升至1.5亿元。我们估计产能搬迁完成后公司收入有望实现增长,同时汇兑损失将大大减小,不过风行网并表短期可能影响盈利,或将促使公司向智能电视运营加速转型。

    估值:目标价9.1元,中性评级。

    我们根据DCF模型,在WACC为6.2%的假设下,推导出目标价9.1元。 “中性”评级。